随着小菜园和绿茶集团接连上市，中餐股在港股IPO市场再度活跃。4月15日，遇见小面向港交所递交招股书，欲冲击“中式面馆第一股”。为实现这一目标，近三年遇见小面疯狂扩张，试图以成长表现赢得资本市场认可，换取IPO门票。

扩张成效与隐忧并存
规模增长显著
2022 - 2024年，遇见小面门店从170家升至360家，CAGR高达45.5%，2024年几乎每3天开一家新店。营业收入也翻了近3倍，年均复合增速达66.2%，展现出极强成长性。2023年开始扭亏为盈，2024年连续盈利。

经营效率下滑
尽管营收增长迅速，但经营效率和盈利能力却持续下降。直营收入是增长主因，2022 - 2024年直营收入从3.4亿元扩张至10.1亿元，CAGR为72.3%，占比从80.6%升至86.7%；而加盟收入从0.8亿元扩张至1.5亿元，CAGR仅36.9%，占比从19.3%降至13.2%。

门店数量加速扩张，但单店日均收入并未同步提升。2022 - 2024年单店日均收入分别为11822元、13880元和12402元，CAGR仅为2.4%，2024年较2023年还下滑10.6%。订单平均消费金额也从2022年的36.1元降至2024年的32元，翻座率变化不大，同店销售额2024年较2023年下降4.2%。客单价下降主要是主动降价，受餐饮业性价比消费兴起和同质化竞争加剧影响。

利润空间较薄
2022 - 2024年，公司归母净利润分别为 - 3597.3万元、4591.4万元和6070.0万元，对应净利率为 - 8.6%、5.7%和5.3%。2024年净利润绝对值虽提升，但净利润率降至5.3%，单店净利润从18.2万元降至16.9万元，平均每单净利润从1.6元降至1.4元。直营模式虽提升毛利率，但重资产模式下成本费用占比高，利润空间薄，规模扩张未带来规模效应，单店盈利能力下滑。

债务隐忧浮现
快速扩店使负债水平急剧膨胀，2022 - 2024年资产负债率分别为95.8%、93.6%和89.9%，长期维持在90%左右。70%以上负债为租赁相关负债，租赁资产占比维持在60%左右。现金类资产对刚性流动负债的覆盖比例基本为1.2左右，仅能勉强维持正常经营。公司成立以来共融资约2亿元，2021年后无新融资，扩张需大量外部资金，急需IPO“输血”。

上市前景不明
扩张计划存挑战
招股书中，遇见小面将下沉市场、海外扩张和开放加盟视为未来增长“三驾马车”。2025 - 2027年计划新开一定数量直营和特许经营门店，但加盟店毛利率约55%，与直营店差距大，经营情况不如直营店。单店加盟服务费约33万，加上前置投资成本，前期投入大，回本周期超5年，与直营店15.2个月的投资回收期差距明显。这可能对下沉市场扩张提出挑战，影响短期业绩。

市场质疑声不断
2025年3月IPO前夕，公司进行1479万元突击分红，占2024年净利润20% +，这种一边依靠IPO输血，一边大额放血变现的行为，引发市场对IPO合理性的质疑。

从估值角度看，港股餐馆行业市盈率中位数约16倍，绿茶集团当前市盈率仅11倍。考虑遇见小面重资产结构隐含的资金风险、未来增长的不确定性以及分红合理性问题，港股投资者可能不看好。即便上市，估值大概率难超行业平均，按2024年利润计算，市值约10亿元，相比B + 轮融资后的20亿元有较大折价风险。

遇见小面虽在扩张上取得一定成绩，但经营效率下滑、利润空间薄、债务隐忧等问题突出，上市前景充满不确定性。未来能否解决这些问题，在资本市场站稳脚跟，有待观察。