存储芯片还在涨价，存储巨头却不想上市了。

10月23日，SK海力士宣布暂停旗下美国子公司Solidigm的Pre-IPO融资及赴美IPO计划。这家曾被传估值最高1500亿美元、募资规模有望达100亿—150亿美元的存储企业，在资本市场波动、韩国监管审查与半导体板块集体回调中，暂时退出了牌桌。

同一天，冲刺港股的东山精密也遇冷：富途、老虎等券商孖展认购仅4.18亿港元，相当于公开发售初始规模的0.39倍。AI产业链的招牌，在打新市场已经没那么香了。

而在武汉，还有一家更受关注的存储巨头，连发行定价的日子都没等到。

8月21日，长存控股科创板IPO申请获上交所受理，拟募资330亿元；9月3日进入已问询阶段。两个多月过去，审核仍停在首轮问询，问询回复未披露，更未上会、注册。

为了这一天，武汉等了近二十年。可好不容易把长存送到资本市场门口，曾经抢着招待半导体企业的投资者，已经开始收拾碗筷。

01 长鑫吃饱了，长存还没看到桌

三个月前，画风完全不是这样。

7月27日，国产DRAM龙头长鑫科技登陆科创板，发行价8.66元，首日收49元，大涨465.82%，总市值冲到3.28万亿元，一度登顶A股市值榜首，单日成交额1412亿元。网上申购有效户942.88万户，中签率0.47%，最终募资约666亿元，刷新科创板纪录。

合肥国资等了十年，赶上了一场热腾腾的资本盛宴。

可饭桌翻得比谁都快。

7月1日至10月22日，科创50累计跌40.85%，创业板指跌40.66%，上证跌10.66%。存储概念股成重灾区：佰维存储跌67.73%，兆易创新跌66.04%，江波龙跌65.62%，德明利跌63.84%。长鑫科技自身也从61.80元高点回撤到42.85元，回撤超30%。

几个月前还是AI存储香饽饽，几个月后股价脚踝斩。

东山精密母市场股价从280元回撤近六成，港股认购自然冷场。AI资产在海外也遇冷，Solidigm、Firmus Grid等纷纷暂停或撤回资本运作。

对已上市企业，跌了能等反弹；对没发完行的企业，融资窗口会在等待里收窄。而长存，就是那个还没上桌的人。

单看业绩，长存其实亮眼：
• 2023年营收187.44亿，净亏191.81亿；

• 2024年营收452.03亿，净利67.71亿；

• 2025年营收631.85亿，净利142.11亿；

• 2026年一季度营收470.42亿，净利333.79亿。

三年时间，从年亏近200亿到单季赚超300亿，全球NAND按出货量与金额均排第三、中国第一。

可行业在高景气周期，估值却不再是几个月前那个容易回答的问题。

若发行前估值8000亿，募330亿对应新股约4%；若估值降到4000亿，稀释比例接近8%。同样一笔钱，市场愿给多少，直接决定国资股东让多少权益。

长鑫用十年赶上盛宴，长存可能要花更久，等来的却是残羹冷炙。

比长存更急的，是陪它走了二十年的武汉。

02 武汉等了二十年：起大早，赶晚集

2006年，湖北、武汉、东湖高新区三级出资100亿启动武汉新芯12英寸晶圆项目。那时全球存储市场牢牢捏在三星、东芝、海力士、美光手里。

晶圆厂不是建好就赚钱：一条产线几十亿到上百亿，设备贵、折旧重、良率爬坡慢，一代产品成熟时对手已出下一代。

武汉新芯摸索了十年。2016年，国家存储器基地落地光谷，规划投资240亿美元，长江存储正式成立。武汉终于有机会把十年晶圆积累，转成全球存储器产业筹码。

但追赶从来不容易：
• 2018年发布Xtacking架构；

• 2019年64层3D NAND量产；

• 2020年128层落地；

• 后续推进Xtacking 3.0/4.0，2022年推出200层以上产品；

• 2022年12月被列入实体清单，设备与供应链国产替代成本陡增。

资本端也一波三折。紫光集团曾是早期整合主体，2021年紫光债务危机爆发，湖北科投以51亿接盘相关资产；2023年长存注册资本从562.75亿增至1052.7亿，湖北长晟认缴300.69亿，成为单一最大股东。

从建厂、接盘到增资，地方国资贯穿始终。

可武汉半导体资本化之路并不顺：
• 2020年武汉弘芯千亿项目爆雷，厂区停滞、工程款拖欠；

• 2024年9月武汉新芯递表科创板，拟募48亿；

• 2026年5月19日撤回申请，同日长存控股启动辅导；

- 6月长存控股拟转让武汉新芯39%股权给光谷国资，9月交割完成。

武汉新芯撤回、岚图港股上市首日跌13.2%市值仅240亿港元——武汉重资产产业资本化，总比合肥曲折。

03 企业全球前三，市场说再等等

长存不是当年那个为生存发愁的初创厂了。

无实控人，湖北长晟26.54%、芯飞科技25.35%、大基金一期11.97%、二期11.38%，国资与产业资本共治；募资330亿中，208亿量产线升级，122亿研发。

技术不能停：全球前三和三星、海力士之间还有代差，下一轮投入只会更重。

但资本市场此时退潮：
• 继续发，要接受估值下修、股权稀释；

• 等行情，存储高利润周期未必撑到回暖；

• 2023年亏近200亿，2026年一季度赚333亿，周期属性比任何叙事都硬。

SK海力士可以暂停Solidigm IPO，等下一个窗口；长存背后是武汉二十年沉淀——2006建厂、2016立企、2021接盘、2023增资、2026问询。合肥十年吃到主菜，武汉二十年快上桌，食客却没了胃口。

04 散席的不是产业，是情绪

存储产业没散席。

AI带动NAND、DRAM需求，三星、海力士、美光经营仍强；长存全球第三，技术、产能、客户都在往前走。散席的是A股对科技股的乐观溢价：把周期高点的利润线性外推，把国产替代叙事一次性定价完。

长鑫上市是里程碑，也是情绪顶点。顶点之后，市场开始问三个问题：
1. 存储价格周期能持续多久？
2. 估值里有多少是AI资本开支预期？
3. 无实控人+国资共治结构，上市后怎么平衡保值增值与持续烧钱研发？

长存要答的，不只是“我赚不赚钱”，而是“我在周期回落时还值多少”。

05 武汉的牌，还没打完

对武汉，长存IPO不是一笔融资，而是二十年产业投资的定价锚。

一旦上市，光谷半导体资产有了公开市场价格，国资股权可流转、可质押、可再投资；上不了，资产继续沉在厂房、设备、专利和股权里。

但急不得。问询阶段把专利纠纷（美光等）、国有股东标识、无实控人穿透、实体清单供应链讲清楚，比赶在情绪底部硬发更重要。

市场主流预期已从“2026年底挂牌”推到“2027年上半年”，甚至更后。

合肥的运气，是长鑫上市时AI存储情绪最热；武汉的命数，是长存成熟时碰上回调。

可产业逻辑反过来：越回调，越说明长存不是靠故事上市，是靠晶圆、良率、颗粒和全球份额上市。

尾声

一颗存储芯片，要游过二十年。

武汉把新芯建起来，把长存养大，把紫光的雷接住，把Xtacking一层层堆到200层以上。等它走到上交所门口，A股却从“科技牛”退成“科技熊”。

但饭没吃完，只是换道菜。

Solidigm能等，长存也能等。真正值得担心的不是晚上市两年，而是周期下行时研发不敢停、产线不敢缓、国产替代的节奏被资本情绪带偏。

武汉等了二十年，不差这一程。

只是下次敲钟时，希望市场记得：长存不是来赶宴的，它是把宴席端起来的人。