曾几何时，市场化资本是中国半导体产业最活跃的“活水”，在大基金介入前后都扮演着关键角色。但如今，这股“活水”正逐渐干涸——老牌半导体基金仅将25%的资金投向该领域，国资主导特征愈发明显，市场化资金大幅退潮。这一现象不仅让产业界忧心忡忡，更折射出中国半导体产业面临的深层挑战。  

一、市场化资本退潮：从“主力军”到“边缘人”

（一）投资比例锐减

走访产业一线发现，曾经主导半导体投资的老牌专业基金，如今仅有四分之一的资金流向该领域。这一比例的大幅下降，直接反映了市场化资本对半导体行业的热情消退。  

（二）国资主导与“搬砖”招商

国资在半导体投融资中的角色愈发突出，但投资逻辑却发生了变化。过去，国资以布局产业、谋划项目为目标；如今，却热衷于“搬砖式招商”——通过投资推动异地成熟项目搬迁总部，以招商引资为主要目的。这种“二搬联动”的模式，虽能短期提升地方产业数据，却牺牲了产业发展的长期活力。  

（三）国资投资效率下降

为规避风险或降低责任，国资大量资金委托给国企或央企基金打理，自己甘当LP（有限合伙人）。这种做法虽确保了资金安全，却导致投资决策链条拉长、效率降低，难以适应半导体产业快速迭代的需求。  

二、市场化资本退潮的三大难题

（一）上市与退出难度加大

A股上市审核趋严，2024年以来约49家企业撤回IPO申请，部分转投港股的企业也因流动性不足难以达到港股通标准，无法有效融资。同时，新政延长了上市项目的锁定期限，资本退出被动延迟，进一步降低了市场化资本的回报预期。  

（二）项目投资风险高企

半导体国产化已进入攻坚阶段，剩余项目多为技术难度大、创新程度高的“硬骨头”。这些项目风险远超以往，而资本市场却收紧了上市通道、降低风险容忍度，导致市场化资本缺乏分担风险的途径，自然不愿涉足。  

（三）并购整合难以推进

并购整合本是市场化资本参与半导体产业的重要方式，但国资减值问题未解决成为最大阻碍。在监管趋严的背景下，国资不敢轻易“割肉”退出，导致并购整合陷入僵局，市场化资本只能持币观望。  

三、市场化资本为何不可或缺？

（一）匹配国际竞争强度

半导体产业高度国际化且竞争激烈，对技术敏锐度和决策效率要求极高。市场化企业决策链条短、响应速度快，更能适应这种高强度竞争。中国半导体产业的快速发展，正是得益于市场化资本的积极参与和国际竞争的锤炼。  

（二）聚焦前沿技术与小项目

国资倾向于投资重资产、确定性高的项目，而市场化资本则对规模小、风险大、技术前沿的项目更具敏锐度。从募投管退各环节看，市场化资本表现更优，且国资往往以民资投入为前提才会跟进投资，估值定价也以民资为主导。若民资退潮，国资也会随之熄火。  

（三）攻坚先进技术与创新

当前行业高度内卷，成熟技术过剩而先进技术短缺。地方国资因风险容忍度低，不敢投资高风险项目，而市场化资本则是攻坚先进技术的主力军。若市场化资本持续退潮，中国半导体产业在关键技术领域的突破将面临更大挑战。  

四、破局之路：如何挽回市场化资本？

（一）完善资本市场建设

在打击违规行为的前提下，资本市场需容忍风险、接受创新。中国半导体已进入“无人区”，每一步突破都伴随高风险。若要求风险投资追求绝对确定性，只会加速其离场。应让市场自主选择项目，为创新性项目提供成长空间。  

（二）推动并购整合与国资退出

并购整合是化解产业内卷、改善发展质量的关键。当前部分项目经营困难，亟需通过整合重生。国资应理性接受减值，通过破产重整、债转股等措施加速退出，为市场化资本腾出空间，激活并购市场。  

（三）提升国资管理与市场化水平

国资需加强市场化运营，与市场化资本深度合作，加大对创新型项目的投资力度，并推动政策向高风险项目倾斜。随着产业进入攻坚阶段，投资风险必然加大，国资若无法适应，将难以支撑产业的持续突破。  

五、结语：监管需与时俱进，护航产业攻坚

半导体产业的自立自强是新型举国体制的试炼场，监管规则必须与时俱进。若无法适应资本市场的新形势，半导体产业创新与攻坚所需资金将无法到位。当前产业已进入深水区，相关监管措施需做出重大调整，以适应半导体产业自立自强的新进程，让市场化资本重新焕发生机，助力中国半导体产业迈向更高台阶。