从爆赚到亏损，押注比特币的港股上市公司博雅互动(00434.HK)业绩上演“大变脸”。3月15日，公司披露2025年全年业绩，数据显示，公司全年收益约4.68亿港元，同比减少约6.6%，公司拥有人应占亏损约为2.39亿港元。对比2024年9.69亿港元的净利润，这家曾经依靠加密资产投资大赚一笔的公司，短短一年间便由盈转亏。

这份业绩报告的背后，藏着一家老牌棋牌游戏公司十余年的转型挣扎。它从《德州扑克》起家，经历监管风波后的长期低谷，再到押注Web3与比特币寻求破局，却终究没能摆脱加密资产价格波动的“枷锁”——当加密市场行情反转，公司的盈利曲线也随之剧烈起伏。

01 比特币价格回调，直接拖累业绩由盈转亏

从收入结构来看，博雅互动的核心主业仍未改变，依旧是一家以棋牌游戏为核心的公司。2025年，公司网络游戏收益约4.43亿港元，同比仅减少约0.4%，占总收入的比例高达94.7%，展现出主业的稳定性。

相比之下，作为“副业”的数字资产投资表现则差强人意。2025年，公司数字资产增值收益约2168万港元，同比大幅下降61.4%，仅占总收入的4.6%；而2024年，这一收益占比高达11.2%，是公司当年盈利的重要支撑。

真正导致公司由盈转亏的，并非主业收入的下滑，而是持有的大量比特币账面价值的剧烈变动。回顾博雅互动的比特币加仓历程，其对加密资产的押注力度在2024至2025年间不断加大。

2024年11月，公司曾在公开市场以1.42万枚以太币换购约515枚比特币，市场总价值约4948万美元（不包括交易费用）。换购完成后，截至2024年11月29日，博雅互动累计持有约3183枚比特币，持仓平均成本约每枚57724美元。

进入2025年，公司进一步加码比特币布局。2025年8月5日至8月25日，公司斥资约2.57亿港元购入约290枚比特币，持仓量增至约3670枚，平均购买成本升至每枚62878美元。除了自有资金，公司还将配售融资的大部分资金用于加仓比特币。

2025年9月12日，博雅互动成功配售约5997.3万股新股，获得配售净收益约4.1亿港元。随后，公司将其中约3.7亿港元用于购买比特币，购入约411枚，购买均价高达每枚115420美元。截至2025年9月18日，公司累计持有约4091枚比特币；而到2025年底，这一持仓量微增至4092枚，持有总成本约2.79亿美元，平均成本约68211美元/枚。

然而，加密市场的走势并未如博雅互动预期般持续向好。作为全球加密资产市场的风向标，比特币2024年全年涨幅达125.32%，甚至在2025年10月6日创下126251美元的历史新高，但随后行情急转直下，价格持续回落。

截至2025年底，比特币价格回落至约8.7万美元，全年回报率为-6.3%，成为2014年以来罕见的年度亏损。这一回调直接冲击了博雅互动的财务表现：2025年，公司数字资产公平值减少约4.11亿港元，而2024年这一数值为增加约9.48亿港元——一增一减之间，相差近13.6亿港元。

受此影响，公司2025年录得未经审计非国际财务报告准则（Non-IFRS）经调整亏损约1.92亿港元，而2024年同期则为盈利约9.72亿港元。不过值得注意的是，若剔除数字资产和股权投资合伙企业等金融资产的公平值变动，公司2025年未经审计Non-IFRS经调整纯利约为1.29亿港元，同比下降约37.2%，这意味着其核心游戏业务仍保持盈利，只是加密资产的波动扭曲了最终的账面利润。

截至2025年底，公司现金及现金等价物约为6212.5万港元，数字资产公平值约为29.18亿港元。尽管业绩承压，博雅互动董事会仍建议派发2025年度末期股息，每股普通股0.0366港元，总额约2810.2万港元；但与2024年度每股0.1064港元、总额约7560.2万港元的分红相比，派息规模大幅缩水。

对于比特币持仓，公司管理层在公告中明确表示，加密货币（主要为比特币）被视为公司Web3战略资产，短期没有出售计划；同时强调，网络游戏业务仍具备稳定现金流，加密货币价格变动对公司日常现金流及业务运营并无实质影响。

02 从棋牌游戏第一股到Web3转型：一场被迫的突围

博雅互动的起落，与中国中国移动互联网游戏行业的发展轨迹深度绑定。公司由前金山软件（03888.HK）工程师张伟于2004年创立，总部位于深圳，是国内早期布局棋牌游戏的企业之一。

2013年11月，博雅互动在香港上市，成为中国棋牌游戏类第一股，发行价5.35港元。上市初期，凭借《德州扑克》《斗地主》《四川麻将》等几款接地气的游戏产品，公司迅速获得市场认可，受到投资者热捧。其中，《德州扑克》更是成为明星产品，带动公司业绩在2014年达到顶峰——全年收入高达9.45亿元，同年2月，公司股价一度攀升至15.16港元。

好景不长，监管风波的到来打破了公司的增长势头。2018年，市场一度传出《棋牌类网络游戏管理办法》将出台，且传言德州扑克类游戏可能被全面禁止运营。同年9月，腾讯旗下德州扑克游戏《天天德州》宣布退市停服，将这场监管风波推向舆论风口。

作为以《德州扑克》为核心收入来源的企业，博雅互动受到直接冲击，2018年收入同比下降超过三成。雪上加霜的是，公司同时遭遇管理层动荡：2017年7月，博雅互动公告称，旗下深圳子公司因涉嫌单位行贿罪被起诉，董事会主席张伟作为子公司法定代表人被列为连带被告人；2018年9月，张伟辞任公司执行董事、CEO及董事会主席，由公司早期投资人戴志康接任。

戴志康是中国互联网领域的知名人物，其于2001年开发的DISCUZ！社区软件，曾是全球用户数最多的PHP社区论坛软件之一，2010年被腾讯以2.8亿元收购。早在2007年，戴志康便与周鸿祎当时的妻子胡欢分别出资40万元和30万元投资博雅互动，算是公司的核心投资方之一。

但即便完成管理层更替，博雅互动仍难以摆脱业绩下滑的困境。2020年，公司录得上市以来首次亏损，拥有人应占亏损约为4510.2万元，而2019年公司仍有3376万元的利润。业绩持续下滑的同时，公司股价也一路下挫，前几年长期低于1港元，成为典型的“仙股”，转型突围迫在眉睫。

2023年，博雅互动正式确定以Web3为核心的战略转型方向。当年12月，公司开始大力推动Web3相关基础设施建设及Web3游戏产品的研发；2024年至2025年，在维持传统网络游戏业务正常运营的同时，公司将大量资源投入Web3领域，既包括投资孵化相关项目，也包括加码比特币等加密资产配置。

与此同时，公司逐步将业务重心转向海外市场，试图规避国内监管压力、寻找新的增长空间。2025年，公司在东南亚和欧洲等地区新增上线8款网络休闲棋牌游戏产品；截至2025年底，公司在线运营的网络游戏产品组合共27款，提供14种语言版本，覆盖全球多个市场。

值得注意的是，2025年6月底，博雅互动出售了中国大陆网络游戏运营业务，彻底聚焦港澳台及海外市场，但从全年数据来看，公司游戏收入并未出现明显下降，显示出海外市场布局已初见成效。

Web3叙事也曾一度带动公司股价回暖，2025年下半年，博雅互动股价一度升至9.36港元，较此前的“仙股”价位大幅反弹。但随着加密货币市场回调，公司股价再度回落，近半年累计跌幅超60%。截至3月16日港股收盘，博雅互动报2.96港元，单日上涨5.34%，总市值约22.73亿港元，仍未摆脱波动困境。

03 结语：转型未竟，波动仍将持续

尽管2025年业绩承压，但博雅互动对未来仍保持乐观。公司在公告中明确表示：“本公司长期看好Web3行业的可持续发展，对加密货币（主要为比特币）的未来发展持乐观态度。”

部分机构也持有类似观点，加密资产管理机构CoinShares研究主管James Butterfill预计，2026年比特币价格可能处于12万至17万美元区间，若这一预期兑现，博雅互动的持仓账面价值有望大幅回升。

但对博雅互动而言，一个更现实的问题已然浮现：当一家游戏公司将自身的资产负债表与加密货币市场高度绑定，其未来的盈利曲线，便不可避免地要依赖比特币价格的涨跌。在Web3叙事尚未完全兑现、加密市场仍处于高波动周期的背景下，博雅互动的业绩起伏，或许还会反复上演。这场以Web3为核心的转型突围，仍有漫长的路要走。