如果说有哪些股最让30万股民咬牙切齿，且一连几年都还没跌到头的，那其中一定有“中免”。
2021年2月，中国中免股价一度攀至403.78元高点，对应市值达8338亿元，稳坐A股“免税一哥”的宝座，也是全球市值最高的免税运营商。
同期海南离岛免税销售额同比激增200%，三亚国际免税城单日客流突破5万人次，是整个免税行业前所未有的巅峰时刻。
然而短短三年，这个风口行业便急转直下，中国中免去年营收同比下滑16.36%至564.92亿元，归母净利润暴跌36.5%至42.63亿元，四季度单季净利润更是同比锐减77%至3.44亿元。
市值蒸发掉了7000多亿，曾经直逼万亿级别的“免税茅”，转头间就灰飞烟灭了。
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巅峰时期的中免，可谓是一台“超级印钞机”。
靠着免税牌照的稀缺性与垄断经营的优势，再叠加国内消费者购买力提升，物以稀为贵的免税店也创下了不少暴富神话。
2019年的时候，三亚国际免税城的营收突破百亿，同比增长三成，上海机场免税店营收达150亿元，同比增长4成，首都机场免税店营收85.89亿元，也有16%左右的增长，三大核心门店贡献了中国中免免税业务超过70%的收入。
尤其是之后口罩期间，出境游消费的回流，直接喂肥了境内免税市场。
2020-2021年国际航班锐减九成，因私出境的消费也随之大大减少，传统出境免税消费（韩国、日本等亚太地区占中国游客免税消费的75%）开始转向境内，而海南，则成了这场回流潮里最大的受益者。
毕竟早在2018年的时候，国内消费者就贡献了全球三分之一的个人奢侈品销售额，彼时的境内购买占比仅有25%；而到2021年，占比就已提升到了40%。
海南离岛免税政策，也从2011年的5000元额度逐步放宽至2020年的10万元，且取消了件数限制，直接激活了消费场景。
2021年三亚免税城接待游客超1200万人次，其中跨省游客占比高达八成，海南离岛免税全年销售额，也进一步攀升至601.73亿元，短短两年间，规模近乎翻了个倍。
直到2023年开始，曾经看似有着绝对优势的免税行业开始骤然回落，中国中免的市值不仅缩水将近八成，海南离岛免税规模的增速也大幅收窄。
自打2023年起，国际航班逐步恢复，去年中国出境旅游人次达1.2亿，已经恢复到了2019年的80%，其他亚太地区的免税店，又重新成为了国内游客的消费主场。
同时海关总署数据显示，去年中国跨境电商进口额突破5000亿元，且与免税渠道相当的价格优势，也分流了大量日常化免税消费，尤其抢占了Z世代客群。
相比之下，海南离岛免税政策已无大幅放宽空间，且去年市内免税店扩容至27家，打破了中免的渠道垄断，曾经的牌照壁垒，也不再是优势。
加上消费环境疲软，奢侈品牌主动缩小免税与有税渠道的价差，削弱了免税渠道的价格吸引力。
而需求端，也开始“两极分化”，部分客群转向更具保值特性的高奢单品（如珠宝、腕表），而这类商品在免税渠道的品类占比，却向来不高。
大众消费群体，也更青睐平价替代，挤压了免税店的基本盘。
从千亿风口到跌光底裤，对于中国中免以及投资者而言，也是垄断性经营的“经典剧本”。
毕竟经营垄断，但只做“垄断”业务的企业，一旦其壁垒倒下，自然一切辉煌都将随之消散。
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